（來源：敏敏嘮嘮叨叨）
攜程Q3財報刷屏了：凈利潤199億，超過營收183億。一家做服務(wù)的公司，利潤竟然比收入還多？這聽起來像是一個會計魔術(shù)，但仔細拆解你會發(fā)現(xiàn)，這是實業(yè)經(jīng)營與資本運作在特定周期下的共振。這給我們的信號是：頭部企業(yè)的“收割期”已經(jīng)到了，壟斷溢價正在兌現(xiàn)。
攜程住宿預訂收入增長18%，說明大家不愿意買大件商品了，但愿意為“體驗”和“情緒價值”買單。對于我們看消費賽道的邏輯來說，要從“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“賣服務(wù)”和“賣體驗”。
此外，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的全球化布局進入收獲期。?這次攜程利潤暴漲的核心原因之一，是其9年前投資的印度版攜程（MakeMyTrip）帶來的巨額投資收益。真正的全球化不僅僅是賣貨出海，更是資本出海，是在全球范圍內(nèi)配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
當行業(yè)紅利見頂，贏家通吃的邏輯會更加殘酷，而那些能夠跨越周期、實現(xiàn)資本復利的企業(yè)，才真正具備穿越牛熊的底氣。
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躺賺的真相：當“包租公”遇到“投資家”
看到“凈利潤199億”這個數(shù)字，我們第一反應是驚嘆，第二反應是疑惑：賣機票、訂酒店真的這么賺嗎？
要讀懂這份財報，必須把這199億像做外科手術(shù)一樣拆開來看。這其實是兩筆錢：一筆是辛苦經(jīng)營的“工資”，另一筆是多年布局的“理財收益”。
第一， 所謂“躺賺”，其實是資本復利的兌現(xiàn)
這199億里，有大約170億來自“其他收入”，核心是攜程出售了印度在線旅游巨頭MakeMyTrip的股份。
這就好比一個打工人，這個月工資發(fā)了3萬塊（主營業(yè)務(wù)利潤），但他9年前在房價低點買的一套房子，這個月趁著高點賣了一部分，賺了17萬（投資收益）。加起來，他這個月入賬20萬。 你能說他以后每個月都能賺20萬嗎？顯然不能。但這說明了什么？說明這家公司的管理層在戰(zhàn)略投資上有著極高的勝率和長遠的眼光。
早在2016年，當大家還在國內(nèi)打價格戰(zhàn)的時候，攜程就已經(jīng)看到了印度市場的潛力，通過換股成為了MakeMyTrip的大股東。這其實就是“時間的玫瑰”。在主業(yè)面臨增長天花板時，通過早期的全球化資本布局，在其他新興市場收割增長紅利。這就是頂級企業(yè)的“第二曲線”。
第二，主業(yè)的秘密：高頻打低頻的“流量漏斗”
剝離掉那筆巨額的一次性投資收益，攜程的主業(yè)表現(xiàn)依然嚇人——凈利率高達34%。 要知道，在A股，很多制造業(yè)的凈利率只有個位數(shù)。攜程憑什么？
因為它是整個旅游行業(yè)的“守門人”。 攜程的商業(yè)模式，本質(zhì)上是一個精密的流量漏斗。
入口（高頻、低毛利）：?機票和火車票。攜程在這個環(huán)節(jié)其實是不怎么賺錢的，甚至有時候為了搶流量還要補貼。這就像超市里的特價雞蛋，目的是為了把你吸引進店。
變現(xiàn)（低頻、高毛利）：?酒店和商旅。一旦你在攜程買了機票，算法就會精準地推算你的行程，把高毛利的酒店、接送機推給你。
這就是為什么業(yè)界常說：“全行業(yè)都在給攜程打工。” 酒店沒有流量，必須依靠攜程；航司想做直銷，但干不過攜程的技術(shù)和服務(wù)體驗。攜程通過二十年的并購整合（吞并去哪兒、藝龍），建立了一個龐大的“高空堡壘”。它不需要擁有酒店的一磚一瓦，不需要買一架飛機，卻擁有了向全產(chǎn)業(yè)鏈征收“過路費”的權(quán)力。
這也是我們常說的“護城河”中最深的一條：網(wǎng)絡(luò)效應與轉(zhuǎn)換成本。?當一個平臺占據(jù)了70%以上的市場份額，它就擁有了絕對的定價權(quán)。
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如何識別“現(xiàn)金奶?！?？
既然攜程這么賺，現(xiàn)在是不是買入的好時機？不論是選股還是做家庭資產(chǎn)配置，都要關(guān)注以下三點：
第一，學會剔除“噪音”，看真實的造血能力。
我們在看一家公司（或者評估一個投資項目）時，一定要分清楚：哪些是“一次性運氣”，哪些是“持續(xù)性能力”。 攜程的199億很亮眼，但我們要更關(guān)注扣除投資收益后的那60多億主營業(yè)務(wù)利潤。如果一家公司全靠變賣資產(chǎn)或者一次性投資收益來粉飾報表，那這就是“虛胖”。?
實操工具：?
看財報時，重點看“扣非凈利潤”和“經(jīng)營性現(xiàn)金流”。對于家庭來說也是一樣，不要因為一次偶然的獎金或者股票大漲就盲目升級消費，要看你穩(wěn)定的工資性收入（現(xiàn)金流）能不能覆蓋你的房貸和日常開支。
第二，尋找擁有“定價權(quán)”的壟斷型資產(chǎn)。
在通縮或低增長的環(huán)境下，誰能漲價，誰就是王者。 現(xiàn)在的市場，競爭極其慘烈。大部分行業(yè)都在卷價格，利潤薄如刀片。但攜程的主營業(yè)務(wù)凈利率能做到34%，比肩茅臺，這就是壟斷格局帶來的紅利。
避坑指南：
盡量避開那些還在打價格戰(zhàn)、行業(yè)格局未定、前三名市場份額咬得很緊的賽道。去尋找那些格局已定、老大老二已經(jīng)合并或者握手言和的行業(yè)（比如現(xiàn)在的OTA行業(yè)，或者某些高端白酒、公用事業(yè)）。只有格局穩(wěn)定，企業(yè)才有動力通過提價和優(yōu)化效率來釋放利潤。
第三，要有全球資產(chǎn)配置的視野。
攜程出售印度公司股份大賺一筆，給我們最大的啟示是：不要把雞蛋放在同一個籃子里。?東方不亮西方亮。當國內(nèi)市場進入存量博弈時，海外的新興市場可能正處于高增長期。
建議：?在合規(guī)前提下，通過QDII基金等工具，適當配置一部分海外資產(chǎn)（如美股科技、印度或東南亞的ETF），是平滑單一市場風險、捕捉全球輪動機會的必要手段。
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“短期看情緒，中期看邏輯，長期看人口。”
攜程掌門人梁建章是著名的人口學家，他的管理哲學里充滿了對“長周期”的敬畏。攜程今天的“躺賺”，不是運氣，而是二十年如一日的戰(zhàn)略定力：在行業(yè)混戰(zhàn)時通過并購結(jié)束戰(zhàn)爭，在增長放緩時通過出海尋找增量。
在這個充滿變數(shù)的時代，我們都需要建立自己的“護城河”。?保持耐心，尊重常識，手里握緊優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流資產(chǎn)，然后在別人恐慌的時候，像獵人一樣等待機會。?畢竟，財富的積累，從來不是靠頻繁的買賣，而是靠對周期的深刻理解和對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期持有。