專題：新引擎新圖景丨金融新啟航

　　在即將開啟的“十五五”時(shí)期，中國(guó)金融體系正站上新的歷史關(guān)口。“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”寫入規(guī)劃綱要，大力發(fā)展金融“五篇大文章”，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供支撐、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)躍升。金融體系的發(fā)展重心正向更高質(zhì)量、更強(qiáng)韌性邁進(jìn)。

　　在此背景下，新浪財(cái)經(jīng)推出《金融新啟航·新引擎新圖景》專題系列，邀請(qǐng)金融業(yè)界專家和學(xué)者，圍繞“十五五”新周期下的金融變革展開前瞻性研討。本期《金融新啟航·新引擎新圖景》對(duì)話中歐國(guó)際工商學(xué)院金融與會(huì)計(jì)學(xué)教授、中歐財(cái)富管理研究中心主任芮萌。他表示，傳統(tǒng)的存錢養(yǎng)老更像是一種靜態(tài)的財(cái)富保管，靠存量去支撐未來的開支；而養(yǎng)老金融是一套動(dòng)態(tài)的體系，能在整個(gè)養(yǎng)老周期中不斷地產(chǎn)生和優(yōu)化現(xiàn)金流。

　　“首先是安全，其次是長(zhǎng)期。”芮萌認(rèn)為，這是養(yǎng)老金產(chǎn)品配置的基本原則，而要做到安全和長(zhǎng)期，核心是多元化的資產(chǎn)配置。

　　現(xiàn)階段，養(yǎng)老金融在國(guó)內(nèi)推行機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。芮萌指出，最核心的問題還是認(rèn)知不足?！昂芏嗳瞬粫?huì)去買那種長(zhǎng)期封閉、真正意義上的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，覺得不自由、不踏實(shí)?！彼硎?，其實(shí)恰恰相反，這類長(zhǎng)期產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)就在于投資者想提前拿出來都拿不出來，能約束很多非理性的決策，更適合長(zhǎng)期養(yǎng)老目標(biāo)。

　　相比傳統(tǒng)存錢養(yǎng)老，養(yǎng)老金融是動(dòng)態(tài)的體系

　　新浪財(cái)經(jīng)：對(duì)很多人來說“養(yǎng)老金融”還是一個(gè)相對(duì)較新的概念，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶體系的建立也不過短短幾年。如何更清晰、準(zhǔn)確地理解養(yǎng)老金融？

　　芮萌：養(yǎng)老金融不是單一的金融產(chǎn)品，而是一整套覆蓋個(gè)人養(yǎng)老保障生命周期的綜合性金融服務(wù)體系。國(guó)際上通常把養(yǎng)老金融分為“三支柱”：第一支柱是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)；第二支柱是企業(yè)年金；第三支柱是個(gè)人養(yǎng)老金。

　　在這樣的框架下，包括銀行、保險(xiǎn)公司、公募基金等在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)都會(huì)提供不同類型的養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)，目的都是幫助居民實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金的有效積累，以及后續(xù)階段的資金管理和使用。

　　最終，這些服務(wù)能幫助每個(gè)人在不同人生階段匹配對(duì)應(yīng)的養(yǎng)老需求。這大概就是我對(duì)養(yǎng)老金融的整體理解。

　　新浪財(cái)經(jīng)：過去中國(guó)老百姓主要依賴存錢、存款的方式來積累養(yǎng)老資金。這種傳統(tǒng)方式與我們現(xiàn)在所說的“養(yǎng)老金融”有什么不同？

　　芮萌：最本質(zhì)的區(qū)別在于，傳統(tǒng)的存錢養(yǎng)老更像是一種靜態(tài)的財(cái)富保管，把一筆錢放在那里，靠存量去支撐未來的開支。而養(yǎng)老金融是一套動(dòng)態(tài)的體系，能在整個(gè)養(yǎng)老周期中不斷地產(chǎn)生和優(yōu)化現(xiàn)金流，兩者有幾個(gè)核心差別。

　　第一，養(yǎng)老金融能夠破解“長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)”。

　　所謂長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，用老百姓的話說就是“人還活著，但錢先沒了”。如今人的壽命普遍延長(zhǎng)，退休后需要支撐的年限變長(zhǎng)，水池里的水必須足夠多才行。養(yǎng)老金融的“三支柱”體系，加上個(gè)人養(yǎng)老金下更細(xì)分的產(chǎn)品，比如年金險(xiǎn)、養(yǎng)老FOF基金，都能形成長(zhǎng)期、穩(wěn)定、甚至終身的現(xiàn)金流。相比之下，簡(jiǎn)單的存錢養(yǎng)老像一個(gè)水池，水用完就沒了；而養(yǎng)老金融更像一口能持續(xù)出水的井，能夠在退休后不斷提供資金支持。

　　第二，能更好地對(duì)沖通脹，保值增值。單純把錢放在銀行，很難抵御通貨膨脹。換句話說，資金的購(gòu)買能力在縮水，資金的實(shí)際價(jià)值可能也會(huì)縮水。養(yǎng)老金融產(chǎn)品更多是通過專業(yè)的資產(chǎn)配置進(jìn)入資本市場(chǎng)，這也是國(guó)家鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市的原因之一，讓老百姓可以分享資本市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶來的增值收益。

　　第三，能大幅降低資金被挪用或被騙的風(fēng)險(xiǎn)。如果錢放在家里或普通銀行賬戶里，很容易因?yàn)闆_動(dòng)消費(fèi)、親友借款、甚至詐騙而動(dòng)了養(yǎng)老老本。而像公募基金的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶、保險(xiǎn)的年金產(chǎn)品等，都有明確的鎖定期和領(lǐng)取規(guī)則。錢是你的，但不能隨心所欲提前動(dòng)用，這種制度化安排能實(shí)現(xiàn)“?？顚Ｓ谩?，有效約束非理性支出。

　　從認(rèn)知、產(chǎn)品設(shè)計(jì)入手，推動(dòng)養(yǎng)老金融市場(chǎng)發(fā)展

　　新浪財(cái)經(jīng)：養(yǎng)老理財(cái)?shù)钠占靶枰^程，中國(guó)才剛剛開始，您覺得現(xiàn)階段推廣有什么難點(diǎn)？

　　芮萌：現(xiàn)在最核心的問題還是認(rèn)知不足。

　　我的觀察是，中國(guó)老百姓此前幾乎沒有真正經(jīng)歷過養(yǎng)老金融的選擇過程，大家都是第一次面對(duì)這樣的決策，自然缺乏經(jīng)驗(yàn)。目前來看，投資取向仍然更偏向收益率，而不是長(zhǎng)期資金安全性和可持續(xù)性。

　　很多人不會(huì)去買那種長(zhǎng)期封閉、真正意義上的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，因?yàn)橛X得不自由、不踏實(shí)。其實(shí)恰恰相反，這類長(zhǎng)期產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)就在于投資者想提前拿出來都拿不出來，能約束很多非理性的決策，更適合長(zhǎng)期養(yǎng)老目標(biāo)。

　　市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，目前整體表現(xiàn)還是比較符合定位的。如果僅僅從短期收益率來評(píng)估，確實(shí)不會(huì)看到很高的回報(bào)，大概在3%-5%的穩(wěn)健區(qū)間。這是很正常的，因?yàn)橄氆@得更高收益，就意味著要承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)；而養(yǎng)老資金的首要任務(wù)就是安全性，而不是追求短期的高回報(bào)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：很多年輕人覺得養(yǎng)老是件很遙遠(yuǎn)的事情，在推廣養(yǎng)老金融產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)該如何考慮年輕群體的特點(diǎn)？

　　芮萌：從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度，可以更針對(duì)年輕人常見的顧慮做一些優(yōu)化。

　　首先，年輕人的特點(diǎn)是收入不穩(wěn)定、金額不高。那產(chǎn)品門檻就不應(yīng)該太高，不需要一上來就1000元起投，完全可以從10元、100元起步；繳費(fèi)方式也可以更靈活，按月、按季都行，要打破“一次性大額繳費(fèi)”的壓力。

　　另外，可以簡(jiǎn)化購(gòu)買流程、優(yōu)化線上界面，讓年輕人覺得操作簡(jiǎn)單、不麻煩，這也很重要。

　　第二是激勵(lì)機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)可以在費(fèi)用結(jié)構(gòu)上做一些差異化設(shè)計(jì)，比如持有時(shí)間越長(zhǎng)，管理費(fèi)越低；甚至持有滿 10 年、15 年，可以免除部分手續(xù)費(fèi)。收益端也可以給出“長(zhǎng)期持有的紅利”，因?yàn)檎嬲龓碡?cái)富增長(zhǎng)的是復(fù)利，復(fù)利的力量越往后越明顯。所以越早參與越好，而且要盡量避免頻繁取出，否則就享受不到復(fù)利的效果。

　　當(dāng)然，年輕人有流動(dòng)性需求，比如突發(fā)疾病、失業(yè)等。那產(chǎn)品也可以設(shè)置有限度的應(yīng)急取用，允許在若干年內(nèi)提取一筆錢作為應(yīng)急資金。這樣既不破壞養(yǎng)老金的長(zhǎng)期屬性，又能滿足實(shí)際的短期需求。

　　安全、長(zhǎng)期是原則，進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置

　　新浪財(cái)經(jīng)：養(yǎng)老產(chǎn)品確實(shí)能帶來更可觀的現(xiàn)金流，但同時(shí)也會(huì)伴隨一定的風(fēng)險(xiǎn)。在觀察市場(chǎng)或者在推出養(yǎng)老產(chǎn)品時(shí)，該如何設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)的上限？

　　芮萌：養(yǎng)老金產(chǎn)品的配置有個(gè)基本原則：首先是安全，其次是長(zhǎng)期。這筆錢本質(zhì)上是給未來養(yǎng)老用的，不是短期投資，因此必須保證它既安全又能夠長(zhǎng)期持續(xù)。

　　從安全性來看，國(guó)家對(duì)養(yǎng)老理財(cái)實(shí)行強(qiáng)監(jiān)管，投資范圍以穩(wěn)健資產(chǎn)為主，而且提供產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)都必須具備相應(yīng)牌照，因此整體上風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更可控。

　　從長(zhǎng)期性來看，養(yǎng)老金產(chǎn)品一般都有五年以上、甚至十年以上的投資期限，同時(shí)配套明確的領(lǐng)取年齡限制，目的就是引導(dǎo)大家把這筆錢作為長(zhǎng)期持有的資金，而不是用來博取短期高收益的理財(cái)工具。

　　要做到安全和長(zhǎng)期，核心是多元化的資產(chǎn)配置，這也是當(dāng)前養(yǎng)老金融產(chǎn)品最重要的特征。

　　目前市場(chǎng)上的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品已經(jīng)超過一千只，基本形成了比較完整的“梯隊(duì)”，可以根據(jù)家庭的資金狀況、投資期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，選擇不同類型的產(chǎn)品。

　　新浪財(cái)經(jīng)：這個(gè)梯隊(duì)是按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來劃分的嗎？

　　芮萌：梯隊(duì)是按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來劃分的，也可以按照離退休年齡來劃分。例如，一個(gè)40歲的人，65歲退休，他有大約25年的時(shí)間來積累養(yǎng)老資金；但如果一個(gè)人已經(jīng)55歲了，離退休只有10年，他能承受的波動(dòng)、選擇的產(chǎn)品類型就會(huì)不一樣。所以從時(shí)間長(zhǎng)短上，也能形成像“30年—20年—10年”這樣的梯隊(duì)。

　　同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，也可以分成低風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的梯度。

　　把這兩個(gè)維度交叉在一起形成“時(shí)間×風(fēng)險(xiǎn)”的矩陣。如果時(shí)間維度有三類，風(fēng)險(xiǎn)維度也有三類，那就形成一個(gè)“3×3”的九宮格。在矩陣?yán)?，投資者可以根據(jù)自己的年齡、離退休年限，以及能承受的風(fēng)險(xiǎn)程度，進(jìn)行更精準(zhǔn)的養(yǎng)老金配置。

　　吸引養(yǎng)老金入市，資本市場(chǎng)要干凈

　　新浪財(cái)經(jīng)：借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，標(biāo)普500長(zhǎng)期收益穩(wěn)定，是美國(guó)養(yǎng)老金的重要載體。但A股市場(chǎng)仍處于成長(zhǎng)階段，您認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)要真正承擔(dān)起“解決中國(guó)養(yǎng)老問題”的重任，當(dāng)前最需要解決的問題是什么？

　　芮萌：美國(guó)股市已經(jīng)發(fā)展了一百多年，而中國(guó)的股市才發(fā)展了三十多年。從成熟度上看，我們肯定還不如美股穩(wěn)定，A股波動(dòng)大、走勢(shì)像“鋸齒”；而美股則是慢慢向上的“長(zhǎng)坡厚雪”。

　　正因?yàn)槿绱?，?guó)家近年來一直在加大對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管和改革力度，提升上市公司質(zhì)量。一方面，股市發(fā)展好了，一二級(jí)市場(chǎng)形成良性循環(huán)，有助于解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題。另一方面，從養(yǎng)老的角度看，我們此前依賴買房養(yǎng)老，但現(xiàn)在房?jī)r(jià)下行、人口結(jié)構(gòu)變化明顯，二十年后想通過賣房套現(xiàn)，很可能會(huì)面臨沒有“接盤俠”的局面。

　　反觀美國(guó)，老百姓真正的財(cái)富不在房地產(chǎn)，而在個(gè)人養(yǎng)老金賬戶里；而養(yǎng)老金賬戶主要投資在公募基金，公募基金又主要投向股市。股市上漲帶來財(cái)富增加，財(cái)富增加帶來消費(fèi)，消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)推動(dòng)股市繼續(xù)上漲，這就形成了一個(gè)良性循環(huán)。

　　當(dāng)然，要讓養(yǎng)老金這類長(zhǎng)期資本進(jìn)股市，資本市場(chǎng)本身必須“更好、更干凈”。要真正做到“大浪淘沙”，不符合要求、缺乏治理、沒有持續(xù)盈利能力的公司要及時(shí)退出。好的公司進(jìn)來，差的公司出去，這樣上市公司整體質(zhì)量才能提升，盈利提升之后，分紅更多，居民投資股票的長(zhǎng)期回報(bào)也會(huì)更穩(wěn)。

　　隨著長(zhǎng)期資金不斷增加，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也會(huì)優(yōu)化?，F(xiàn)在A股散戶比例高，短期進(jìn)出導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)大；但當(dāng)養(yǎng)老金等成為市場(chǎng)的“基本盤”和“壓艙石”，就不會(huì)像散戶那樣追漲殺跌，市場(chǎng)也會(huì)更平穩(wěn)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：在黨的二十屆四中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》中，國(guó)家對(duì)養(yǎng)老工作做了進(jìn)一步的實(shí)質(zhì)性政策支持部署。在您看來，這些政策部署有哪些值得關(guān)注的亮點(diǎn)？

　　芮萌：中國(guó)正在進(jìn)入“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的時(shí)代，這已經(jīng)不再是一個(gè)單純的養(yǎng)老議題，而是一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)。目前中國(guó)大約有3.3億銀發(fā)族，如果每個(gè)人一年消費(fèi)1萬元，這就是3萬億元的市場(chǎng)規(guī)模；如果提升到5萬元，那就是15萬億元。這是一個(gè)極其龐大的產(chǎn)業(yè)空間。

　　“十五五”規(guī)劃提出的一系列建議，本質(zhì)是希望把這一領(lǐng)域真正培育成一個(gè)巨大產(chǎn)業(yè)。

　　這個(gè)產(chǎn)業(yè)需要兼顧兩方面：第一，它必須是保障型的、長(zhǎng)期的、普惠的；第二，要具備產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，讓更多企業(yè)愿意投入。我觀察到的政策變化，是從過去那種“重保障、輕產(chǎn)業(yè)、重供給、輕需求”的格局，逐步轉(zhuǎn)向更注重產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，也就是鼓勵(lì)更多企業(yè)真正關(guān)注銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的需求端。

　　銀發(fā)族的需求是多層次的，除了基本的吃穿住行，還有更高層次的精神需求、學(xué)習(xí)需求、旅游需求、情感需求等等。真正的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，不是單純多建幾家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，而是看能否提供覆蓋生活、健康、社會(huì)參與的全周期服務(wù)體系。