泡沫爭議再起。
北京時(shí)間10月28日深夜，美股科技板塊迎來歷史性一刻——微軟、英偉達(dá)、蘋果三家科技巨頭曾在開盤后短暫齊聚“4萬億俱樂部”。
截至當(dāng)日美股收盤，英偉達(dá)以 4.89 萬億美元市值領(lǐng)跑，距離5萬億美元大關(guān)僅一步之遙；蘋果市值定格在3.99萬億美元，與4萬億關(guān)口僅差 “臨門一腳”；微軟成功沖破4萬億美元市值門檻，最終收于4.03萬億美元。
科技巨頭市值飆漲的背后，是全球人工智能浪潮的持續(xù)驅(qū)動(dòng)：從算力基礎(chǔ)設(shè)施到終端應(yīng)用場景，AI 技術(shù)的突破不僅重塑了產(chǎn)業(yè)格局，更點(diǎn)燃了市場對科技巨頭增長潛力的超高預(yù)期。
與此同時(shí)，市場對增長動(dòng)能的擔(dān)憂并未消散。經(jīng)歷了一輪估值快速抬升后，這些 “科技巨無霸” 是否還能延續(xù)此前的強(qiáng)勁勢頭，持續(xù)交出匹配市場期待的成績單？
本周，美股市場迎來最關(guān)鍵的風(fēng)向標(biāo)——“美股七姐妹”中微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、蘋果五大科技巨頭財(cái)報(bào)密集發(fā)布。接下來，這些科技巨頭需要用業(yè)績直面三個(gè)關(guān)鍵問題：AI投資的邊際效益是否開始遞減？云業(yè)務(wù)增長能否消化持續(xù)高昂的資本支出？AI產(chǎn)品的商業(yè)化表現(xiàn)究竟如何？問題的答案不僅關(guān)乎科技巨頭的估值邏輯，更將深刻影響美股科技板塊乃至整個(gè)市場的后續(xù)走向。
市值躍升背后：AI需求爆表了
三家巨頭的市值突破，本質(zhì)上是 AI 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重構(gòu)的縮影：英偉達(dá)掌握上游算力核心，微軟主導(dǎo)中游生態(tài)賦能，蘋果搶占下游終端入口，三者形成的競合博弈，共同推動(dòng)全球科技產(chǎn)業(yè)向 AI 時(shí)代加速演進(jìn)。
其中，英偉達(dá)從今年7月市值突破4萬億美元，到如今市值逼近5萬億美元，只花了約3個(gè)月的時(shí)間。 在這段時(shí)間里，英偉達(dá)最受外界矚目的動(dòng)作，一是推動(dòng)芯片架構(gòu)迭代，二是密集對外投資如OpenAI、英特爾、諾基亞等，鞏固AI生態(tài)，三是拓展新產(chǎn)品線。支撐其業(yè)績的底盤，則是芯片出貨量的穩(wěn)步增長。
昨日的GTC大會(huì)成為英偉達(dá)新一輪上漲最直接的催化劑?！澳壳耙呀?jīng)可以看到，今年及2026年（自然年），Blackwell和Rubin可帶來的收入超5000億美元，這個(gè)收入將來自2000萬顆GPU。5000億美元收入將是2023年~2025年Hopper架構(gòu)芯片所帶來收入的5倍?！秉S仁勛說。
芯片架構(gòu)迭代同步推進(jìn)。黃仁勛展示了采用下一代架構(gòu)Rubin的超級(jí)芯片，并透露將在明年這個(gè)時(shí)候或更早進(jìn)入生產(chǎn)。
密集的投資則在背后支撐英偉達(dá)的芯片出貨，并為其產(chǎn)品線拓展帶來更多可能。
宣布入股諾基亞前，9月，英偉達(dá)宣布50億美元入股CPU廠商英特爾，并宣布將向OpenAI投資最多1000億美元，10月還證實(shí)將投資特斯拉CEO馬斯克旗下的大模型公司xAI。伴隨著投資，英偉達(dá)與OpenAI合作，計(jì)劃助力OpenAI部署至少10吉瓦的AI數(shù)據(jù)中心，這些數(shù)據(jù)中心包含數(shù)百萬塊英偉達(dá)GPU。對xAI的投資，也有消息稱這些資金將最終用來購買或租賃英偉達(dá)GPU。
注資英特爾和諾基亞的背后，CPU巨頭英特爾將為英偉達(dá)定制x86處理器，借由與諾基亞的合作，英偉達(dá)則切入電信領(lǐng)域。用黃仁勛的話說，這是英偉達(dá)第一次能用AI技術(shù)使無線通信更高效，使云計(jì)算能直接到達(dá)數(shù)據(jù)中心不能到達(dá)的邊緣場景。
更多新產(chǎn)品顯露了英偉達(dá)在單純的GPU供應(yīng)商之外的更大野心。GTC DC上，黃仁勛還宣布推出NVQLink互聯(lián)系統(tǒng)和新自動(dòng)駕駛開發(fā)平臺(tái)DRIVE Hyperion，這些產(chǎn)品使英偉達(dá)得以與自動(dòng)駕駛、量子計(jì)算這些場景深度綁定。
微軟市值站上4萬億美元，背后的驅(qū)動(dòng)因素包括與OpenAI合作的戰(zhàn)略紅利、Azure和AI業(yè)務(wù)帶來的業(yè)務(wù)增長空間等。
10月28日，微軟宣布與OpenAI簽訂最新的合作協(xié)議，并支持了該公司的資本重組。重組后微軟持有OpenAI的營利部門PBC 價(jià)值約1350 億美元的投資，按稀釋后股權(quán)結(jié)構(gòu)計(jì)算，約占 27%。
微軟和OpenAI對過去雙方在合作方面的協(xié)議進(jìn)行了更新。根據(jù)最新的協(xié)議，微軟對OpenAI模型和產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用權(quán)將延長至 2032年，即使OpenAI實(shí)現(xiàn)了通用人工智能（AGI）也依然有效。此外，OpenAI 已簽約購買價(jià)值 2500 億美元的 Azure 服務(wù)。
此外，受益于持續(xù)投資AI業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)微軟最新一季財(cái)報(bào)將有良好的表現(xiàn)。
而蘋果的持續(xù)走高主要有新系列iPhone銷售較為強(qiáng)勁的因素。
iPhone 17系列開售當(dāng)天，第一財(cái)經(jīng)記者在北京、上海、廣州、深圳的蘋果門店都看到有不少人在排隊(duì)，一些黃牛在門口加價(jià)收貨、轉(zhuǎn)手賣貨。當(dāng)天清晨5、6點(diǎn)，已有用戶在北京一家門店外排隊(duì)取貨。
市場研究機(jī)構(gòu)Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，iPhone 17系列開售前10天，在中國和美國的銷量比iPhone 16 系列高出14%。中國消費(fèi)者對標(biāo)準(zhǔn)版iPhone 17的接受度明顯提升，iPhone 17的銷量幾乎是iPhone 16的兩倍。而在美國，隨著新一輪換機(jī)需求的來臨，iPhone 17 Pro Max在開售的前兩個(gè)周末的需求最強(qiáng)。
蘋果最新季度財(cái)報(bào)將于北京時(shí)間10月31日公布，新系列手機(jī)銷量增長將如何反映在業(yè)績上備受外界關(guān)注。
挑戰(zhàn)接踵而至
站在逼近5萬億的頂峰，英偉達(dá)在中國的市場份額從95%降到0%。黃仁勛認(rèn)為中國AI市場的規(guī)模可能在未來兩到三年內(nèi)達(dá)到約500億美元，他此前多次提及，無法進(jìn)入這一市場是巨大的損失。
此外，即便黃仁勛在釋放AI需求依然強(qiáng)烈的信號(hào)，但最終如何體現(xiàn)在業(yè)績上仍需觀察。今年8月，英偉達(dá)發(fā)布2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)，該季度營收增長超市場預(yù)期，但數(shù)據(jù)中心收入略低于市場預(yù)期，當(dāng)日盤后英偉達(dá)股價(jià)一度跌超5%。
英偉達(dá)的競爭者也在行動(dòng)。另一家GPU廠商AMD在本月早些時(shí)候宣布，OpenAI可以每股0.01美元的價(jià)格購買公司至多1.6億股普通股，前提是OpenAI要在數(shù)據(jù)中心大規(guī)模部署AMD芯片。ASIC（專用集成電路）的競爭者博通也在與大模型廠商達(dá)成深入合作，將為OpenAI開發(fā)加速器，提供GPU之外的選擇。另一家大模型廠商Anthropic近日則選擇與自研ASIC的谷歌合作，相關(guān)交易價(jià)值數(shù)百億美元，谷歌的TPU芯片計(jì)劃于2026年部署，帶來超1吉瓦的算力。一系列動(dòng)作意味著，英偉達(dá)后續(xù)面臨的行業(yè)競爭還將十分激烈。
在股價(jià)走高之際，微軟同時(shí)面臨來自成本、市場監(jiān)管、投資回報(bào)等方面的挑戰(zhàn)。
今年以來，微軟開啟了多次裁員。今年5月，微軟宣布裁員6000人；7月，微軟宣布將裁員9000人，將近總員工數(shù)的4%，裁員范圍覆蓋各個(gè)級(jí)別、團(tuán)隊(duì)和地區(qū)。微軟發(fā)言人在一份聲明中表示，公司將繼續(xù)實(shí)施必要的組織變革，以使公司在動(dòng)態(tài)市場中取得成功。同時(shí)公司計(jì)劃減少組織層級(jí)和管理人員，提高效率。
今年10月，部分微軟員工在社交媒體上曬出優(yōu)化郵件，主要為Azure部門。
這一定程度上受云業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期的影響。此前，微軟CEO薩蒂亞·納德拉表示，由于公司與人工智能無關(guān)的Azure云收入增長低于預(yù)期，公司將對銷售執(zhí)行情況進(jìn)行調(diào)整，但人工智能云業(yè)務(wù)的增長表現(xiàn)超出了內(nèi)部預(yù)期。
微軟在投入上也變得更加謹(jǐn)慎。今年4月，微軟宣布將“放緩或暫?！币恍?shù)據(jù)中心建設(shè)，其中包括在俄亥俄州投資10億美元的項(xiàng)目。
不同于其他巨頭，蘋果的AI 布局相對滯后。尤其是，目前蘋果Apple Intelligence尚未在中國市場推出，與之形成對比的是，中國手機(jī)廠商在AI方面正在積極部署。
Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2024年有20%的智能手機(jī)支持GenAI，這一比例2029年將躍升至57%，其中，中國品牌是推動(dòng)GenAI智能手機(jī)普及的重要力量。
Omdia手機(jī)行業(yè)研究負(fù)責(zé)人劉藝璇（Amber Liu）對記者表示，盡管當(dāng)前國內(nèi)高端手機(jī)市場仍由蘋果、華為主導(dǎo)，但AI賽道或成為改變市場格局的關(guān)鍵變量。
此外，蘋果在手機(jī)形態(tài)上的革新尚未帶動(dòng)大范圍的購買潮。使用eSIM卡的iPhone Air中國開售當(dāng)天，第一財(cái)經(jīng)記者在蘋果旗艦店看到購買人數(shù)遠(yuǎn)少于iPhone 17系列其他機(jī)型開售當(dāng)天。
Counterpoint高級(jí)分析師Ivan Lam預(yù)計(jì)iPhone Air早期仍會(huì)保持相對小眾的定位。天風(fēng)國際證券分析師郭明錤則表示，iPhone Air需求低于預(yù)期，導(dǎo)致供應(yīng)鏈開始降低出貨與產(chǎn)能。
總體來看，三家巨頭的挑戰(zhàn)雖各有不同，但都指向 AI 時(shí)代的核心命題：如何在技術(shù)迭代、市場競爭與盈利增長之間找到平衡，以及如何突破對既有業(yè)務(wù)的路徑依賴，這將決定能否在 4 萬億市值的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破。
AI泡沫要破裂了嗎？
科技巨頭市值水漲船高，關(guān)于AI泡沫的爭論越發(fā)激烈。
這場圍繞人才、AI基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)建設(shè)等多鏈條展開“軍備競賽”，英偉達(dá)、亞馬遜、Meta、微軟等巨頭資本開支動(dòng)輒百億、千億。初創(chuàng)公司中，OpenAI也在著眼建設(shè)數(shù)據(jù)中心。據(jù)瑞銀報(bào)告，今年全球AI支出總額預(yù)計(jì)達(dá)到3750億美元。這些支出能否轉(zhuǎn)化為足夠的收入，是AI泡沫是否存在的爭論焦點(diǎn)之一。
初創(chuàng)公司的估值還在走高。據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)CB Insights數(shù)據(jù)，已有1300家以上的AI初創(chuàng)公司的估值過億美元，其中498家獨(dú)角獸的估值超過10億美元。如此高的估值是否能維持，也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
不過，昨日黃仁勛明確反駁了AI泡沫說，他認(rèn)為AI模型現(xiàn)在已經(jīng)足夠強(qiáng)大，客戶愿意為其付費(fèi)，這反過來將證明昂貴的計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是合理的。他還透露，英偉達(dá)最快的AI芯片Blackwell GPU已在亞利桑那州實(shí)現(xiàn)全面生產(chǎn)。
Ark投資公司CEO“木頭姐”凱西·伍德（Cathie Wood）周二也表示，她不認(rèn)為AI正處于泡沫中，而是認(rèn)為大型企業(yè)需要一段時(shí)間來做好轉(zhuǎn)型的準(zhǔn)備。從長遠(yuǎn)來看，大型科技公司的估值是合理的。未來市場將會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，但如果對AI的預(yù)期是正確的，那么目前正處于一場技術(shù)革命的開端。
貝萊德集團(tuán)CEO拉里·芬克（Larry Fink）則認(rèn)為，大量資金流入人工智能不是泡沫的跡象，投資人工智能不僅意味著投資GPU，還意味著投資IT、能源等，這些巨額的賭注最終將導(dǎo)致一些失敗案例，但一些大型企業(yè)將借此處于有利的競爭位置并成為贏家。
仍有投資者擔(dān)憂AI存在泡沫。
橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里歐周二警告稱，在當(dāng)前的AI熱潮中，美國大型科技股可能正在形成泡沫。他表示，目前市場80%的漲幅集中在大型科技股，除了與AI相關(guān)的股票，整個(gè)市場表現(xiàn)相對較差，并呈現(xiàn)出高度集中化的特征。但達(dá)里奧也表示，在美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)目前的寬松政策之前，泡沫可能不會(huì)破裂。
ING私人銀行、財(cái)富管理和投資全球主管安妮卡·特雷昂（Anneka Treon）近日則表示，人工智能巨額支出是否真的會(huì)產(chǎn)生預(yù)期的資本回報(bào)，至少要一年后才清楚。
一位長期關(guān)注AI的投資人對第一財(cái)經(jīng)記者表示，AI 敘事不能只看短期利潤增速的數(shù)字，更重要的是看資本支出的投向是否清晰、商業(yè)化路徑是否明確、技術(shù)落地是否加速?！氨举|(zhì)上，這是一場關(guān)于‘耐心與回報(bào)’的市場投票。”