出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　10月20日，廣東金添動漫股份有限公司（下稱“金添動漫”或“公司”）正式向聯(lián)交所遞交上市申請，計(jì)劃在香港主板上市，招商證券國際及中國銀河國際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

　　金添動漫在新三板掛牌期間，主要供應(yīng)商背后頻頻隱現(xiàn)自然人蔡思川的身影。同時，其在公司員工持股平臺東莞金樂中擁有較大份額。金添動漫將其認(rèn)定為“非關(guān)聯(lián)第三方”是否準(zhǔn)確、合理，是否存在不披露關(guān)聯(lián)交易以規(guī)避監(jiān)管的情形，是否涉嫌信息披露違法違規(guī)？

　　此外，金添動漫業(yè)績高度依賴授權(quán)IP，2025年上半年非IP產(chǎn)品的收入占比僅0.5%。與此同時，公司奧特曼、名偵探柯南及其他IP的IP授權(quán)方的控股股東孫劍于今年5月出走，是否可能對公司經(jīng)營造成沖擊？

實(shí)控人蔡建淳持股100%

　　金添動漫致力于動漫休閑食品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、推廣和銷售。將“動漫”與“食品”概念相結(jié)合，以動漫品牌授權(quán)為抓手，專注運(yùn)作青少年食品，傳播動漫文化，為青少年消費(fèi)群體提供具有動漫元素特色的餅干、糖果、薯?xiàng)l、海苔及烘焙等類別休閑食品，是匯集眾多世界知名動漫品牌形象的動漫休閑食品生產(chǎn)運(yùn)營商。

　　目前金添動漫已擁有“鎧甲系列”“巴啦啦小魔仙系列”“奧特曼系列”“哆啦A夢系列”“喜羊羊與灰太狼系列”“熊出沒系列”“小黃人系列”等國內(nèi)外一線動漫授權(quán)形象，同時也擁有“伊脆”“奧特蛋”“多嘴魚”“巧魔方”等原創(chuàng)品牌。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2024年，按收入計(jì)，金添動漫分別是中國最大的IP趣玩食品企業(yè)和中國第四大IP食品企業(yè)，市場份額分別為7.6%及2.5%。按相同資料來源，截至2025年6月30日，公司亦是中國擁有最多IP授權(quán)的IP趣玩食品企業(yè)。

　　金添動漫成立于2011年4月，2016年2月改制為股份有限公司，同年8月在新三板掛牌，2021年1月主動摘牌。

　　截至遞表，蔡建淳直接持有金添動漫87.80%股份，通過員工持股平臺東莞金樂、東莞金喜、東莞金澄間接控制公司12.2%股份，合計(jì)持有公司100%股份，系公司控股股東、實(shí)際控制人。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在我國上市公司，控股股東濫用控制權(quán)侵占公司資產(chǎn)、資金，轉(zhuǎn)移公司利潤之類的利益輸送行為較為普遍。在“一股獨(dú)大”股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東的存在會影響到獨(dú)立董事、監(jiān)事會和中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，難以保障“獨(dú)立力量”的獨(dú)立性以維護(hù)中小股東的利益；并且高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也極易引起公司治理制衡機(jī)制的“失靈”，大股東將有機(jī)會和能力出于個人利益最大化而做出經(jīng)營決策，往往容易產(chǎn)生“一言堂”現(xiàn)象，從而可能導(dǎo)致中小股東的權(quán)益得不到保障。

　　2023年、2024年，金添動漫分別派發(fā)股息1080萬元、1940萬元。按持股比例計(jì)算，至少有2600萬元流入實(shí)控人蔡建淳的口袋。

　　此外，報(bào)告期內(nèi)，蔡建淳的薪酬分別為56.2萬元、64.9萬元、184.9萬元及91.3萬元，其中2024年的薪酬同比激增184.90%，漲幅遠(yuǎn)超其余董事。

蔡思川究竟是何人？

　　值得注意的是，金添動漫《公開轉(zhuǎn)讓說明書》與公開資料存在明顯出入，信息披露真實(shí)性、準(zhǔn)確性待考。

　　根據(jù)金添動漫《公開轉(zhuǎn)讓說明書》，蔡建淳曾持有東莞市旺福園食品有限公司（下稱“旺福園食品”）100%股權(quán)，為避免同業(yè)競爭，于2015年7月23日全部轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)第三方蔡思川，旺福園食品已不再是公司的關(guān)聯(lián)方。

　　但根據(jù)天眼查，2012年6月28日，蔡思川、蔡建淳同時成為旺福園食品新晉股東，分別持股80%、20%。2017年5月，蔡建淳退出旺福園食品，蔡思川持股比例上升至100%。這一股權(quán)轉(zhuǎn)讓時點(diǎn)與《公開轉(zhuǎn)讓說明書》存在近2年時間差。

　　2014年、2015年、2017年，旺福園食品均為金添動漫的前五大供應(yīng)商，各期采購金額分別為238.12萬元、192.75萬元、596.15萬元，分別占采購總額的14.31%、3.39%及3.11%。金添動漫于新三板摘牌后不久，旺福園食品被注銷，間隔約9個月。

　　倘若上述期間，蔡建淳尚未完成股份轉(zhuǎn)讓，金添動漫將旺福園食品認(rèn)定為非關(guān)聯(lián)方是否準(zhǔn)確、合理？

　　更為關(guān)鍵的是，蔡思川與蔡建淳是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系？

　　金添動漫新三板掛牌期間的第一大供應(yīng)商為廣州市徠富食品有限公司（下稱“徠富食品”），蔡建淳于2005年2月至2015年12月?lián)卧摴颈O(jiān)事，任職時長達(dá)10年之久。

　　徠富食品背后隱現(xiàn)蔡思川身影。蔡建淳辭去監(jiān)事職務(wù)的同時，蔡思川起任高級管理人員（董事、監(jiān)事、經(jīng)理等）。2022年9月，徠富食品被注銷，彼時蔡思川已是該公司法定代表人、經(jīng)理。

　　既然金添動漫認(rèn)定蔡思川為“無關(guān)聯(lián)第三方”，其又為何持有公司員工持股平臺東莞金樂5.3669%份額？

　　蔡思川關(guān)聯(lián)的5家企業(yè)，除東莞金樂存續(xù)外，其余4家已被注銷。其中，前文未曾提到的東莞市金澳食品有限公司曾是金添動漫的供應(yīng)商，截至2019年6月30日預(yù)付款余額133.45萬元；東莞市金漫食品貿(mào)易有限公司則是公司董事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人劉玉華的配偶肖金滿曾投資的企業(yè)。蔡思川在該兩家企業(yè)注銷前均擔(dān)任監(jiān)事。

　　金添動漫三板掛牌期間是否刻意隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系以規(guī)避監(jiān)管，是否涉嫌信息披露違法違規(guī)？

業(yè)績高度依賴授權(quán)IP

　　報(bào)告期內(nèi)，金添動漫的業(yè)績呈快速增長態(tài)勢，收入分別為5.96億元、6.64億元、8.77億元及4.44億元，凈利潤分別為3686.4萬元、7573.3萬元、1.31億元及7029.6萬元。

　　同時，金添動漫的毛利率顯著高于同行業(yè)水平，并呈持續(xù)上升趨勢，各期毛利率分別為26.6%、32.6%、33.7%及34.7%。自2023年起，公司毛利率始終保持在30%以上，超越多數(shù)A股零食上市公司。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，A股11家零食上市公司中，2024年毛利率超過金添動漫的僅有來伊份和甘源食品，其毛利率分別為41%和35.46%。2025年上半年，金添動漫的毛利率進(jìn)一步攀升至34.7%，同期11家零食上市公司的毛利率均未達(dá)到這一水平。

　　金添動漫的核心優(yōu)勢在于通過IP賦能，將低毛利的休閑零食轉(zhuǎn)化為高毛利的情感消費(fèi)和娛樂產(chǎn)品，從而重塑估值邏輯。然而，公司對IP授權(quán)的依賴程度已達(dá)到極高水準(zhǔn)，其潛在風(fēng)險不容忽視。

　　據(jù)招股書披露，2022年至2024年，金添動漫來自IP趣玩食品的收入占總收入比重持續(xù)攀升，分別為96.6%、97.6%和98.8%。到2025年上半年，收入占比進(jìn)一步升至99.5%。

　　報(bào)告期內(nèi)，前五大IP貢獻(xiàn)的收入占比分別為90%、88.7%、85.9%及85.7%。其中，奧特曼IP為金添動漫最大收入來源，各期收入分別為3.73億元、4.19億元、4.79億元及1.95億元，分別占總收入的62.6%、63%、54.5%和43.9%。

　　值得注意的是，孫劍是金添動漫奧特曼、名偵探柯南及其他IP的IP授權(quán)方的控股股東。公司成立初期，孫劍曾持有20%股份，后經(jīng)過一系列增資，其持股比例降至18%。

　　2025年5月，金添動漫決定減資1944萬元，孫劍退出公司股東名錄。截至遞表，公司奧特曼IP授權(quán)期限僅剩1年。孫劍的出走是否會對公司經(jīng)營造成沖擊？

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前公司尚未建立自有IP，長期依賴外部IP存在經(jīng)營風(fēng)險。原因在于，外部IP授權(quán)通常設(shè)有年限限制（一般為三至五年），并非公司“自有資產(chǎn)”。若授權(quán)到期未能續(xù)約或IP方終止合作，將直接沖擊業(yè)務(wù)，帶來不可控的風(fēng)險。

　　此外，IP自身的生命周期特性亦會對公司造成影響。以小豬佩奇為例，該IP在2022年貢獻(xiàn)收入超過8900萬元，2024年降至4550萬元，2025年上半年進(jìn)一步下滑至1350萬元，較去年同期幾乎“腰斬”。

　　國產(chǎn)IP喜羊羊與灰太狼同樣表現(xiàn)疲軟，其帶來的收入呈現(xiàn)下降趨勢。2024年貢獻(xiàn)收入4800萬元，2025年上半年收入約為1800萬元，同比下降約三成。

　　金添動漫的核心客群市場變化亦構(gòu)成長期挑戰(zhàn)。IP趣玩食品的主要受眾為兒童，而國內(nèi)出生率逐年下降，長遠(yuǎn)來看可能導(dǎo)致市場規(guī)模萎縮，這是行業(yè)未來發(fā)展必須正視的難題。