原標(biāo)題：降息夯實(shí)慢牛路 非銀地產(chǎn)最受益

　　 央行此次降息意在鞏固融資利率下行，減輕經(jīng)濟(jì)下行和通縮風(fēng)險(xiǎn)；在引導(dǎo)利率下行的同時(shí)，存款上限提高至1.3倍，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化提速。由此，進(jìn)一步夯實(shí)“寬松”和“改革”兩大牛市根基?？紤]到此次降息在預(yù)期之內(nèi)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)的反應(yīng)將溫和積極，指數(shù)有望重返3400點(diǎn)并挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)。

　　 降息存看點(diǎn)

　　 春節(jié)后是流動(dòng)性比較寬松的階段，此時(shí)降息有助于進(jìn)一步推動(dòng)資金成本下行。更值得注意的是，2月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙溫和回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)筑底跡象。在數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)而不是惡化的時(shí)候降息，進(jìn)一步彰顯了管理層穩(wěn)增長(zhǎng)的決心和力度。

　　 此次降息幅度穩(wěn)健，留有余地。25個(gè)基點(diǎn)的幅度符合預(yù)期。雖然不算“驚喜”，但為未來(lái)的寬松預(yù)留了空間。對(duì)于股市而言，寬松預(yù)期不會(huì)就此戛然而止，避免了“利好出盡”的尷尬。

　　 綜合來(lái)看，此次降息釋放出一系列積極信號(hào)。于經(jīng)濟(jì)，有助于扭轉(zhuǎn)下滑預(yù)期，對(duì)沖通縮風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”；于A股，有助于流動(dòng)性寬松，提振市場(chǎng)信心和估值。由此也帶來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和股市演繹的新變化。

　　 經(jīng)濟(jì)送暖風(fēng)

　　 不論是降息對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司業(yè)績(jī)、市場(chǎng)流動(dòng)性乃至情緒預(yù)期的提振，還是從A股的歷史走勢(shì)來(lái)看，降息對(duì)于股市都構(gòu)成利好。當(dāng)前市場(chǎng)可能存在的擔(dān)憂有兩點(diǎn)：一是2月5日降準(zhǔn)之后市場(chǎng)“任性”大跌，降息是否會(huì)重演歷史？二是降息對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振難以立竿見(jiàn)影，市場(chǎng)仍將受制基本面下行壓力。

　　 對(duì)于前者，這種擔(dān)心大可不必。降準(zhǔn)雖然能在一定程度上釋放流動(dòng)性，但難以給整體市場(chǎng)帶來(lái)明顯的估值修復(fù)動(dòng)能；降息除了能有效促進(jìn)銀行間流動(dòng)性寬松外，還能引導(dǎo)理財(cái)收益率及社會(huì)融資成本下行，促進(jìn)投資增長(zhǎng)，減輕企業(yè)負(fù)債，這為大盤藍(lán)籌股以及整體市場(chǎng)的估值修復(fù)提供了直接推動(dòng)力。上次降準(zhǔn)之后的大跌在很大程度上是因?yàn)樾鹿擅芗曩?gòu)導(dǎo)致打新資金分流，而下一批IPO批文發(fā)放的時(shí)間可能會(huì)在3月中旬，這意味著短期內(nèi)打新分流的沖擊有限，市場(chǎng)流動(dòng)性與2月初不可同日而語(yǔ)。

　　 對(duì)于后者，需要指出的是，經(jīng)濟(jì)當(dāng)前確實(shí)仍低位運(yùn)行，對(duì)股市上漲高度和速率均構(gòu)成壓力。不過(guò)，去年7月以來(lái)的此輪經(jīng)濟(jì)走弱已持續(xù)了半年多，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行已有較充分的預(yù)期，在此背景下，市場(chǎng)可能不會(huì)過(guò)度關(guān)注降息是否會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)大幅反轉(zhuǎn)，而是對(duì)于降息帶來(lái)的資金利率下行和流動(dòng)性寬松更為敏感，因此降息利好不會(huì)被忽視。

　　 值得一提的是，此次存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的同時(shí)，存款利率上限提高至基準(zhǔn)利率的1.3倍，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化明顯加快。這意味著，本輪牛市的兩大根基——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行和改革紅利釋放正在持續(xù)，牛市通道進(jìn)一步夯實(shí)。在降息周期開(kāi)啟、貨幣寬松待續(xù)、經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升的預(yù)期共振之下，藍(lán)籌股有望展開(kāi)新一輪估值修復(fù)，成長(zhǎng)股也將繼續(xù)享受流動(dòng)性寬松營(yíng)造的盛宴，A股有望再現(xiàn)藍(lán)籌與成長(zhǎng)聯(lián)唱的新格局。

　　 非銀地產(chǎn)最受益

　　 從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，由于大盤藍(lán)籌股具備資金高敏感性，因此降息將推動(dòng)市場(chǎng)階段性的“二八”切換。盡管在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提速、政策紅利釋放、流動(dòng)性充裕的背景下，小盤成長(zhǎng)股仍將有活躍表現(xiàn)，但在降息刺激下，短期大盤藍(lán)籌股將更多地受到資金關(guān)注，資金偏好將由成長(zhǎng)股向藍(lán)籌股傾斜，市場(chǎng)風(fēng)格趨于均衡。具體到板塊，就當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來(lái)看，非銀和地產(chǎn)板塊受益最大。

　　 對(duì)于非銀板塊來(lái)說(shuō)，降息引發(fā)市場(chǎng)活躍度提高，將令券商的經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)直接受益，券商融資成本降低將令資本中介業(yè)務(wù)息差擴(kuò)大。作為本輪牛市的領(lǐng)頭羊，券商板塊雖然前期漲幅巨大，但已休整較長(zhǎng)時(shí)間，調(diào)整較為充分。隨著大藍(lán)籌板塊的啟動(dòng)和成交量的放大，高貝塔的券商股有望卷土重來(lái)。保險(xiǎn)行業(yè)的承保壓力進(jìn)一步釋放，資金成本下行有利于提升保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力，投資和保費(fèi)兩端受益。

　　 降息對(duì)于地產(chǎn)股屬直接利好。降息有利于降低房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的負(fù)債利率，有利于減輕購(gòu)房者的負(fù)擔(dān)，提升購(gòu)房需求。當(dāng)前A股地產(chǎn)龍頭估值低企，未來(lái)面臨業(yè)績(jī)估值雙重提升。

　　 對(duì)于銀行股來(lái)說(shuō)，利差縮小對(duì)其利潤(rùn)形成擠壓，且降息導(dǎo)致的存款搬家令吸儲(chǔ)難度加大，但降息令宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下降，利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量。鑒于目前資產(chǎn)質(zhì)量是銀行股估值的最大制約因素，整體上銀行股仍有望受益。記者 李波