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華夏時報記者 張蓓 見習記者 陳炳衡 北京報道

10月24日，張家界旅游集團股份有限公司（簡稱：ST張家界）（股票代碼：000430）交出了一份單季度盈利的財報，但這座世界自然遺產(chǎn)地的旅游熱潮，并未能真正扭轉這家老牌旅游上市公司的命運。

2025年10月24日，ST張家界發(fā)布的第三季度報告顯示，公司在該季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.43億元，同比增長4.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1087.49萬元，同比大幅增長405.29%，成功扭虧為盈。從單季度數(shù)據(jù)看，這家連續(xù)多年虧損的企業(yè)似乎迎來了曙光。

截至2025年9月30日，ST張家界總資產(chǎn)20.99億元，總負債卻高達18.31億元，資產(chǎn)負債率達到87.24%。公司的貨幣資金與流動負債比率僅為11.84%，流動比率只有0.14，顯示出短期償債存在巨大壓力。

基于ST張家界2025年第三季度實現(xiàn)單季度盈利，但前三季度累計仍虧損，且公司正處于預重整期的背景，探討其如何把握旅游市場復蘇機遇，應對財務與管理挑戰(zhàn)?！度A夏時報》記者已于10月27日向ST張家界發(fā)送采訪提綱，但截至發(fā)稿未獲回復。

市場很豐滿，業(yè)績很骨感

2025年10月24日，ST張家界發(fā)布的第三季度報告顯示，公司在該季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.43億元，同比增長4.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1087.49萬元，同比大幅增長405.29%，成功扭虧為盈。從單季度數(shù)據(jù)看，這家連續(xù)多年虧損的企業(yè)似乎迎來了曙光。

業(yè)績向好的背后，是張家界入境旅游市場的快速復蘇。記者在湖南省商務廳官網(wǎng)了解到，2025年1月至7月，張家界市共接待入境游客72.23萬人次，入境游客總花費高達3.76億美元，同比分別增長14.2%和16.42%。

更令人矚目的是，僅天門山景區(qū)在今年1至6月就接待了境外游客37萬人次，來自122個國家和地區(qū)，創(chuàng)下歷史新高。韓國作為張家界最大的入境客源國，1—7月共貢獻了23.85萬人次的游客；而歐美市場也呈現(xiàn)出強勁增長態(tài)勢，其中美國游客2.79萬人次，同比增長36.62%；德國游客1.03萬人次，增長79.58%；意大利游客9617人次，激增215.47%。這一系列數(shù)據(jù)似乎都在訴說著張家界國際旅游市場的繁榮景象。

然而，表面的單季度盈利無法掩蓋ST張家界依然深陷困境的現(xiàn)實。縱觀2025年前三季度，公司累計凈虧損仍達2239.65萬元，這已是公司連續(xù)第六年陷入虧損境地。

更為嚴峻的是公司的資產(chǎn)負債狀況。截至2025年9月30日，ST張家界總資產(chǎn)20.99億元，總負債卻高達18.31億元，資產(chǎn)負債率達到87.24%。公司的貨幣資金與流動負債比率僅為11.84%，流動比率只有0.14，顯示出短期償債存在巨大壓力。

有息負債總額達13.05億元，有息資產(chǎn)負債率為60.9%，財務費用占近三年經(jīng)營性現(xiàn)金流均值達到101.23%，這些數(shù)字無不揭示出公司沉重的債務負擔。在旅游市場明顯復蘇的背景下，ST張家界依然難以擺脫財務困境，這一現(xiàn)象值得深入探究。

一步走錯

記者了解到，ST張家界的困境主要源于大庸古城項目的沉重拖累。2024年，大庸古城資產(chǎn)組計提減值金額高達4.78億元，同年該項目凈虧損達5.96億元。事實上，若剔除大庸古城的虧損，張家界在報告期內(nèi)能夠實現(xiàn)盈利。

這個曾經(jīng)被寄予厚望的項目，如今卻成了公司的沉重包袱。大庸古城項目自啟動以來就飽受爭議，其巨大的投資規(guī)模與漫長的回報周期一直為市場所詬病。在2020年至2024年期間，該項目累計虧損超10億元，嚴重拖累了公司整體業(yè)績。進一步分析第三季度的盈利質量，情況同樣不容樂觀。第三季度公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅為26.55萬元，這意味著1087.49萬元的凈利潤中，絕大部分來自非經(jīng)常性收益。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度公司非經(jīng)常性損益合計1050.66萬元，其中計入當期損益的政府補助就達1043萬元，占非經(jīng)常性損益總額的99.27%。這種依靠政府補助等非經(jīng)常性收益實現(xiàn)的盈利，其可持續(xù)性令人質疑。

從現(xiàn)金流量角度看，ST張家界的前景同樣不容樂觀。公司前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4188.77萬元，較上年同期減少39.07%。這一數(shù)據(jù)與公司單季度盈利形成鮮明對比，反映出公司盈利質量存在隱憂。

在債務壓力下，公司融資渠道受限，造血能力不足，這將進一步加劇其財務困境。與此同時，公司在旅游產(chǎn)品創(chuàng)新和服務提升方面的投入也因資金壓力而受限，形成惡性循環(huán)。盡管張家界地區(qū)游客規(guī)模持續(xù)增長，但ST張家界似乎難以充分享受這一市場紅利。

究其原因，一方面是因為公司核心景區(qū)經(jīng)營權期限等因素制約了其發(fā)展空間；另一方面，激烈的市場競爭也分流了大量客源。在張家界地區(qū)，除了公司旗下的景區(qū)外，還存在大量其他旅游景點和項目，這些競爭對手往往采取更為靈活的經(jīng)營策略，對公司形成巨大競爭壓力。

記者了解到，張家界市中級人民法院已于2024年10月16日對公司啟動預重整。截至2025年2月12日，共有47家意向投資人提交了正式報名材料，顯示出市場對公司仍存興趣。

然而，重整進程并不順利。公司的預重整期限已先后四次延長，最新期限延至2026年1月16日。2025年9月30日，ST張家界召開臨時董事會，審議通過了《關于公司擬向法院申請重整的議案》，該事項于10月27日通過公司股東會審議。

如果法院裁定受理重整申請，ST張家界股票將被實施退市風險警示；若重整計劃未能順利實施或執(zhí)行完畢，公司可能被宣告破產(chǎn)，股票將面臨終止上市的風險。這一嚴峻的現(xiàn)實讓投資者倍感憂慮。10月27日，銀行從業(yè)人士張先生對《華夏時報》記者表示：“在資本市場改革不斷深化的背景下，上市公司退市制度日趨嚴格，ST張家界若不能通過重整實現(xiàn)根本性好轉，將面臨極大的退市風險。”

從行業(yè)角度看，ST張家界的困境并非個例。近年來，不少傳統(tǒng)旅游景區(qū)上市公司都面臨著類似挑戰(zhàn)。一方面，疫情期間旅游業(yè)遭受重創(chuàng)，許多企業(yè)積累了大量債務；另一方面，游客消費習慣和旅游模式的轉變，也對傳統(tǒng)旅游景區(qū)經(jīng)營模式提出了新的要求。在這一背景下，ST張家界的案例具有典型的警示意義。

歷史數(shù)據(jù)顯示，ST張家界的前身是中國旅游板塊第一家上市公司，被譽為“山水旅游第一股”。但如今，這家老牌旅游企業(yè)卻不得不為生存而戰(zhàn)。其發(fā)展歷程折射出中國傳統(tǒng)旅游企業(yè)在轉型升級過程中面臨的共性問題，包括項目投資決策科學性不足、債務管控不到位、對市場變化反應遲緩等。

一線生機

盡管入境游客潮為ST張家界帶來了一線生機，但要真正擺脫困境，仍取決于其重整進程能否順利推進，以及能否從根本上解決債務負擔和經(jīng)營模式問題。從目前情況看，公司重整仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

首先是債務重組問題，公司需要與眾多債權人達成一致意見，這需要各方利益的艱難平衡；其次是戰(zhàn)略投資者的引入，投資者需要對公司的未來發(fā)展和價值提升有清晰的規(guī)劃；最后是經(jīng)營模式的轉型，公司需要找到適合自身特點的可持續(xù)發(fā)展路徑。在這些問題上，ST張家界都需要付出巨大努力。

值得關注的是，張家界地區(qū)旅游市場的復蘇確實為公司的重整提供了一定的有利條件。在“單方面免簽+互免簽證+過境免簽”政策組合拳的持續(xù)發(fā)力下，入境外國旅客中享受各類免簽政策的占比達91%。

10月27日，記者從中共湖南省委外事工作委員會辦公室網(wǎng)站獲悉，湖南邊檢部門推行的“臨時入境許可”簽發(fā)查驗一站式服務，以及“外國人入境卡提前申領、提前填寫、空中預審、落地即走”等措施，都大大提升了入境便利度。

同時，張家界不斷創(chuàng)新旅游產(chǎn)品，通過舉辦天門山翼裝飛行世錦賽等賽事，新推出七星山飛拉達、大峽谷蹦極等戶外體驗項目，增強國際吸引力。這些因素共同促進了張家界入境旅游市場的快速發(fā)展。然而，如何將這一市場優(yōu)勢轉化為公司實實在在的經(jīng)營業(yè)績，仍然是ST張家界需要解決的關鍵問題。

10月28日，中國文旅產(chǎn)業(yè)研究院研究員韓澤對《華夏時報》記者表示，“從投資者角度看，一方面，投資者需要警惕過度依賴政府補助的上市公司，這類公司的盈利質量往往存在隱患；另一方面，對于資產(chǎn)負債率過高、現(xiàn)金流狀況不佳的企業(yè)，即使其擁有優(yōu)質的旅游資源，也可能因債務問題而陷入困境。此外，上市公司重大投資項目的風險也值得高度關注，特別是那些投資規(guī)模大、回報周期長的項目，很可能成為公司未來的負擔。”

縱觀ST張家界的現(xiàn)狀，1.43億元的第三季度營業(yè)收入和1087.49萬元的凈利潤，與72.23萬人次入境游客和3.76億美元的旅游收入形成了鮮明對比。財報數(shù)據(jù)與游客規(guī)模雖然展現(xiàn)了旅游業(yè)“人氣帶來財氣”的規(guī)律，但對于ST張家界而言，入境游客潮帶來的業(yè)績改善，似乎不足以彌補長期積累的歷史包袱和債務負擔。

在2025年10月27日的股東會表決后，這家老牌旅游企業(yè)的命運將迎來關鍵節(jié)點。無論結果如何，ST張家界的案例都成了一個警示：即使坐擁世界級的旅游資源，若不能有效管理企業(yè)財務和項目風險，同樣可能陷入嚴重困境。對于中國旅游業(yè)而言，ST張家界的教訓值得整個行業(yè)深思。在旅游業(yè)快速復蘇的當下，如何平衡項目投資與財務風險、如何實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、如何應對市場變化，都是旅游企業(yè)需要認真面對的重要課題。

未來，ST張家界的發(fā)展前景仍存在較大不確定性。如果公司能夠成功引入戰(zhàn)略投資者，順利完成債務重組，并在此基礎上推進業(yè)務轉型和管理提升，那么憑借張家界世界級的旅游資源，公司仍有望走出困境，重獲新生。反之，如果重整失敗，這家“山水旅游第一股”可能將成為歷史。

10月27日，新時代文旅研究院院長、北京旅游學會理事吳若山在接受《華夏時報》記者采訪時指出，受益于我國入境免簽、過境免簽政策升級以及離境退稅“即買即退”等政策的持續(xù)優(yōu)化和升級，吸引了更多境外消費者到我國旅游，不僅帶動了旅游景區(qū)、旅游度假區(qū)的綜合消費，更是提升了我國城市的活力與競爭力，使得入境旅游消費成為擴消費的重要領域。

吳若山表示，文旅企業(yè)作為擴消費過程中的主力軍，入境游客的顯著增長對其提升盈利水平至關重要，但考慮到文旅企業(yè)盈利能力受多個因素影響，還不能簡單判斷入境旅游能夠成為旅游企業(yè)的盈利關鍵。

因為文旅企業(yè)有其自身特性，其旅游產(chǎn)品主要是為了滿足游客在旅游活動中的多樣化需求，營業(yè)收入與獲客情況、景區(qū)門票、住宿交通等多環(huán)節(jié)銜接交錯，并非由游客量單一因素決定。在面對境外游客時，那些能提供高品質服務且內(nèi)部管理優(yōu)良、市場適應性強、創(chuàng)新能力和成本控制優(yōu)秀的企業(yè)，才能從容把握機遇，切實提升自身盈利條件。

在這個過程中，政府部門、投資者、債權人等各利益相關方的態(tài)度和決策都將發(fā)揮重要作用。我們將持續(xù)關注ST張家界的命運走向，期待這座聞名遐邇的世界自然遺產(chǎn)地能夠找到與之相匹配的優(yōu)秀旅游企業(yè)，實現(xiàn)旅游資源與資本市場的良性互動與協(xié)調(diào)發(fā)展。

責任編輯：張蓓 主編：張豫寧