原標(biāo)題：4月PMI顯示下行壓力仍偏大 中國(guó)將加大定向調(diào)控力度

　　4月30日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議明確，保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，加大定向調(diào)控力度，及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。會(huì)議指出，要堅(jiān)持以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，高度重視應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，加快改革開(kāi)放步伐，保持穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)綜合平衡。

　　兩天之后，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心5月1日發(fā)布PMI數(shù)據(jù)顯示，4月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.1%，同上月持平，創(chuàng)歷年同期新低；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.4%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　多方分析認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)分化，下行壓力仍然較大。本次政治局會(huì)議要求高度重視應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，加大定向調(diào)控力度，說(shuō)明穩(wěn)增長(zhǎng)已成為當(dāng)前首要工作。預(yù)計(jì)二季度財(cái)政政策更加積極，通過(guò)增加公共支出支持政府投資；貨幣政策中性偏松，繼續(xù)降準(zhǔn)降息的同時(shí)，創(chuàng)新和應(yīng)用貨幣政策工具組合，引導(dǎo)流動(dòng)性適度加速。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大

　　今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一些新的增長(zhǎng)點(diǎn)破繭而出，新的增長(zhǎng)動(dòng)力正在形成之中。但外部需求收縮，內(nèi)部多種矛盾聚合，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大。日前公布的PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力仍不容忽視。

　　中國(guó)物流信息中心高級(jí)經(jīng)濟(jì)師陳中濤分析稱(chēng)，首先是增速有下行壓力，主要表現(xiàn)在需求偏弱。1至4月，新訂單指數(shù)維持在略高于50%的水平，總體偏弱。自去年四季度以來(lái)，企業(yè)反映訂單不足的數(shù)量明顯上升，比重達(dá)到48%以上，明顯高于去年前三季度。二是效益有下行趨勢(shì)。一方面，由于市場(chǎng)環(huán)境偏緊，企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模減緩，另一方面，企業(yè)成本壓力加大，勞動(dòng)力、資金、物流等成本較高，企業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河認(rèn)為，制造業(yè)下行壓力依然存在。一是國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求仍顯不足。4月新訂單指數(shù)為50.2%，與上月持平，低于歷史同期總體水平，其中新出口訂單指數(shù)為48.1%，連續(xù)兩個(gè)月回落；二是制造業(yè)仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和去庫(kù)存階段，部分企業(yè)控制生產(chǎn)，傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)尤為突出。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為48.0%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)處于臨界點(diǎn)以下。

　　與PMI同時(shí)公布的非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)同樣表現(xiàn)不佳，不僅連續(xù)兩個(gè)月回落，新訂單指數(shù)更是降至臨界點(diǎn)以下。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)蔡進(jìn)認(rèn)為，4月數(shù)據(jù)略有回落，主要受建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)增速高位放緩的影響。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，加劇了低通脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員汪紅駒對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，受?chē)?guó)內(nèi)外多種因素影響，特別是持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)減速、工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)負(fù)增長(zhǎng)，將使中國(guó)未來(lái)一段時(shí)間面臨一定的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　加大定向調(diào)控力度

　　針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中央政治局會(huì)議提出“加大定向調(diào)控力度”，“保持穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)綜合平衡”。有分析認(rèn)為，會(huì)議將穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)放在第一位，調(diào)結(jié)構(gòu)退居第三，意味著宏觀調(diào)控政策可能會(huì)突出穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，中央的宏觀管理思路已經(jīng)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，摒棄過(guò)去兩年的“總供給收縮”，轉(zhuǎn)向“總需求擴(kuò)張”，而總需求擴(kuò)張的主要思路是“中央貨幣寬松+地方基建托底”。

　　調(diào)控思路的變化與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力轉(zhuǎn)換有關(guān)。國(guó)務(wù)院參事室特約研究員姚景源認(rèn)為，中國(guó)正處于傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱、新增長(zhǎng)動(dòng)力提升的換擋期，應(yīng)當(dāng)防止傳統(tǒng)動(dòng)力過(guò)快衰減，避免出現(xiàn)青黃不接的情況，所以還是要將穩(wěn)增長(zhǎng)作為一項(xiàng)重要任務(wù)來(lái)抓，要將“確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，確保居民就業(yè)和收入持續(xù)增加”作為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)。

　　創(chuàng)新貨幣政策工具

　　定向調(diào)控力度加大，必然要求財(cái)政政策更加積極。中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“積極的財(cái)政政策要增加公共支出”，“要注重發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用”。據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解，相關(guān)工作已在籌備，近期將陸續(xù)展開(kāi)。4月24日，國(guó)家發(fā)改委投資司副司長(zhǎng)羅國(guó)三表示，近期會(huì)推出新的一批重大工程包。國(guó)家發(fā)改委將不斷把一些符合方向、具備條件的重大項(xiàng)目及時(shí)補(bǔ)充進(jìn)來(lái)，形成“四個(gè)一批”，即“實(shí)施一批、核準(zhǔn)一批、儲(chǔ)備一批、謀劃一批”。4月27日，國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站就發(fā)布了重慶和內(nèi)蒙古兩民用機(jī)場(chǎng)的可行性報(bào)告批復(fù)。

　　貨幣政策則不會(huì)大幅轉(zhuǎn)向。此次中央政治局會(huì)議明確，穩(wěn)健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。

　　中國(guó)社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)李雪松表示，我國(guó)流動(dòng)性目前總體偏緊，隨著國(guó)際收支和人民幣匯率趨向均衡，再加上受美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策調(diào)整等因素影響，近期我國(guó)央行的外匯占款增速放緩，慣常的通過(guò)外匯占款投放基礎(chǔ)性貨幣渠道受到一定抑制，這也促使我國(guó)央行創(chuàng)新貨幣政策工具，緩解銀行體系的流動(dòng)性。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大的形勢(shì)下，堅(jiān)持貨幣政策中性和改革創(chuàng)新，就必須寓改革創(chuàng)新于貨幣政策調(diào)控中，創(chuàng)新并優(yōu)化貨幣政策工具組合，有效預(yù)調(diào)貨幣政策并適度增加流動(dòng)性。

　　海通證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師姜超認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，高利率是主要風(fēng)險(xiǎn)，6.8%的貸款利率遠(yuǎn)高于5.8%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)名義增速，利率急需降低。目前央行已經(jīng)兩次降息、兩次降準(zhǔn)，雖然成功地將短期的貨幣利率降至2.5%左右，但長(zhǎng)期的10年期國(guó)開(kāi)債利率依然高達(dá)3.8%，與長(zhǎng)端利率掛鉤的貸款利率居高難下。當(dāng)前金融市場(chǎng)流動(dòng)性極度寬松，貨幣利率大幅下降，繼續(xù)降準(zhǔn)降息雖可強(qiáng)化貨幣寬松，但對(duì)于降低信貸利率作用有限。導(dǎo)致利率高企的一個(gè)重要原因在于超萬(wàn)億地方債發(fā)行，未來(lái)央行可考慮通過(guò)注資后的政策性銀行直接或間接購(gòu)買(mǎi)地方債。另一個(gè)重要原因或在于利率市場(chǎng)化背景下銀行資金供給意愿不足，未來(lái)可考慮推廣信貸抵押再貸款，類(lèi)似于央行購(gòu)買(mǎi)銀行優(yōu)質(zhì)信貸。